Мажоритарный акционер, миноритарный акционер: баланс достигнут?

07.05.2017

Мажоритарный акционер, миноритарный акционер: баланс достигнут?

3.04.2017 на подпись Президенту был передан на подпись проект закона №2302а-д от 28.04.2016 о внесении изменений в некоторые законодательные акты относительно повышения уровня корпоративного управления в акционерных обществах (далее – Законопроект), который внедряет механизм вытеснения миноритариев (squeeze-out) и их право на выкуп их акций (sell-out).

Пока что урегулирование права на squeeze-out и sell-out в национальном законодательстве отсутствует. В пояснительной записке к Законопроекту указано, что необходимость имплементации этих норм предусмотрена директивой 2004/25/ЕС Европейского парламента и Совета. Как указывают в своей аналитике специалисты центра "Формат", специализирующиеся на оказании услуг в сфере организации бизнес-процессов на предприятиях, а так же по нормированию и экономике труда, в целом нормы Законопроекта вполне отражают положение этой директивы, кроме некоторых положений, имплементация которых была оставлена на усмотрение национальных законодателей (например, перечисление средств от мажоритарного акционера к миноритариям).

В частности, Законопроектом предлагается дополнить Закон «Об акционерных обществах» ст. 652 (относительно squeeze-out) и 653 (по sell-out). Для внедрения этих механизмов вводятся такие понятия, как доминирующий контрольный пакет акций (95 и больше процентов простых акций), значительный контрольный пакет акций (75 и более процентов), счет условного хранения (эскроу) и, собственно, сами механизмами squeeze-out и sell-out.

Вытеснения миноритарных акционеров (squeeze-out)

В контексте вытеснения миноритарных акционеров (squeeze-out), за предписаниями Законопроекта, акционеру, который становится владельцем 95% акций общества (доминирующий акционер), предоставляется право требовать от миноритарных акционеров продать принадлежащие им акции. Процедура предполагает, что доминирующий акционер имеет право направить обществу публичное безотзывное требование о приобретении акций у всех остальных владельцев акций общества вместе с копией договора, заключенного с банковским учреждением, у которой открыт счет условного хранения (эскроу).

Цена обязательной продажи акций определяется через наивысшую цену, уплаченную за акции этого общества прямо или косвенно через другое юридическое лицо. Кроме того, в расчет может браться рыночная стоимость акций, определенная субъектом оценочной деятельности. В конце концов, доминирующий акционер уплачивает миноритариям цену акций путем перечисления денег банковском учреждении, в котором им открыт счет условного хранения (эскроу), бенефициарами которого являются миноритарии.

Однако принудительный выкуп акций у миноритариев – это право, а не обязанность мажоритария. То есть доминирующий акционер может не воспользоваться этим правом, и тогда миноритарные акционеры будут иметь возможность использовать механизм sell-out.

Право миноритариев на выкуп их акций (sell-out)

Одновременно миноритарным акционерам предоставляется право требовать от акционера-владельца 95% акций общества обязательного приобретения по справедливой цене их акций (sell-out). Представления такого требования становится возможным после вступления мажоритарием права собственности на доминирующий контрольный пакет акций (95 и более процентов). В таком случае лицо, которое является собственником доминирующего контрольного пакета акций, обязано приобрести акции, принадлежащие миноритариям.

Миноритарий, который намерен реализовать право на sell-out, подает обществу письменное требование об обязательном приобретении акций. Цена обязательного приобретения определяется по той же процедуре, что и для вытеснения миноритарных акционеров (squeeze-out). В конце концов, владелец доминирующего контрольного пакета акций должен осуществить перевод средств на банковский счет, указанный в письменном требовании миноритария.

Законопроектом предлагается дополнить Закон «Об акционерных обществах» ст. 651 о приобретении акций публичного акционерного общества по результатам приобретения контрольного пакета (более 50%) акций или значительного контрольного пакета акций (более 75%); и ст. 654, которая будет предусматривать последствия несоблюдения требований относительно выполнения обязанностей владельцем контрольного пакета акций (50% и более), или значительного контрольного пакета акций (75% и более), или пакета в размере 95% и более акций общества.

Перспективы внедрения

Внедрение механизмов squeeze-out и sell-out в национальное законодательство позволит закрепить баланс интересов мажоритарных и миноритарных акционеров, сделав управление обществом более эффективным и гибким в решении корпоративных конфликтов.

В частности, нормы Законопроекта позволяют миноритариям продать по самой высокой из трех предложенных цене акции, которые не дают их владельцам возможности влиять на деятельность общества. Согласно нынешней редакции Закона «Об акционерных обществах», для влияния на деятельность общества нужно владеть как минимум 10% акций (кроме случаев включения предложений в повестку дня общего собрания, проведения кумулятивного голосования). Поэтому после концентрации в мажоритарных акционеров такого пакета акций от миноритариев мало что зависит (большинство вопросов решаются простым большинством голосов, то есть 50 % + 1 голос).

Разработчики Законопроекта аргументируют законодательные новеллы тем, что наименее защищенные слои населения, которые в процессе приватизации приобрели право собственности на ценные бумаги акционерных обществ, как правило, владеют мелкими пакетами акций, а потому не всегда имеют возможность пользоваться правами, которые предоставляют ценные бумаги. К тому же, в случае продажи компании инвестор, как правило, заинтересован приобрести 100% ее акций. Наряду с этим, ликвидность акций миноритариев отдельно от доминирующего контрольного пакета будет минимальной. Вместе с тем, механизм sell-out предоставляет возможность миноритариям продать принадлежащие им акции по рыночной стоимости.

Кроме того, указанные механизмы могут служить выходом из ситуаций, связанных со злоупотреблением корпоративными правами. В частности, действующая редакция ст. 65 Закона «Об акционерных обществах» определяет, что владелец контрольного пакета акций (более 50%) обязан предложить выкуп акций, однако миноритарии могут не согласиться их продать. Зато по нормам Законопроекта миноритарии обязаны продать свои акции.

В то же время, в крупных акционерных обществах даже 1% акций может приносить значительный доход акционеру, и лишение корпоративных прав может рассматриваться им как лишение права собственности. Обойдя стороной цивилистическую дискуссию относительно права собственности на обязательственные имущественные права, стоит отметить, что Федеральный конституционный суд Германии в деле по вытеснению миноритариев в Moto Meter AG (23.08.2000) отметил, что такие действия не нарушают право собственности, гарантированное конституцией, и соответствуют ей, пока интересы миноритариев соблюдены путем оплаты справедливой цены за их акции.

Подобная squeeze-out норма уже содержится в Гражданском Кодексе (ст. 365). В частности, если доля в общем имуществе является незначительной, но с соблюдением нескольких условий суд постановляет решение о прекращении права лица на долю в совместном имуществе при условии предварительного внесения истцом стоимости этой доли на депозитный счет суда. Таким образом, законодатель рассматривает право собственности как пружину, которая пытается выровняться на всю свою длину (принцип эластичности), для более эффективной реализации своих прав основным владельцем.

В конце концов, даже если нормы данного Законопроекта будут иметь практические изъяны, общее направление для решения проблемы выбран правильно. Механизмы squeeze-out и sell-out являются выгодными как для миноритарных, так и мажоритарных акционеров, которые больше не желают находиться в вынужденном союзе с разных причин.

Эта конструкция активно используется в корпоративном праве многих стран. Например, в Австрии, Венгрии, Польши, США, Великобритании порог применения squeeze-out и sell-out составляет 90% голосующих акций общества, а в Люксембурге, Франции, Германии, Италии и Словакии – 95%. Все это свидетельствует о том, что в механизме squeeze-out и sell-out мы имеем нечто важное и жизнеспособное.
Количество показов: 3047
Автор:  Андрей Слободенюк, «LEMAN International Law Group» юрист